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财经资讯专刊
第94期
华茂瑞成投资管理有限公司
目录
【板块摘要】·····························································
【宏观经济】·····························································
本周数据公布
本周宏观政策及产经新闻汇总
国际财经
国际财经资讯相关图解
【货币信贷】·····························································
资金面
资本流动
【股市资讯】·····························································
市场表现
后市预期
【房产矿业】·····························································
主要数据
房地产新闻
【PE投 资】·····························································
PE行业热点
【重点关注】·····························································
一些地方要做好房价下跌心理准备
中国经济面临三方面潜在风险
今年“三农”投资比重超去年
国内宏观
--唐铭、周崎
一．本周数据公布
1．1-2月份全国规模以上工业企业实现利润总额7793.1亿元 同比增长9.4%
1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额7793.1亿元，同比增长9.4%，其中，主营活动利润7395.9亿元，同比增长8.4%。
1-2月份，在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业实现利润总额2168.7亿元，同比下降0.2%；集体企业实现利润总额106.8亿元，增长4.8%；股份制企业实现利润总额4456.3亿元，增长6.9%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额1815亿元，增长14.5%；私营企业实现利润总额2603.3亿元，增长16.4%。
1-2月份，采矿业实现利润总额1037.6亿元，同比下降18.5%；制造业实现利润总额6109.1亿元，增长14.8%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额646.4亿元，增长22.8%。
1-2月份，在41个工业大类行业中，29个行业利润总额同比增长，11个行业利润总额同比下降，1个行业亏损额同比下降。主要行业利润增长情况：农副食品加工业利润总额同比增长10.3%，纺织业增长17.5%，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长48.3%，化学原料和化学制品制造业增长10.2%，非金属矿物制品业增长37%，通用设备制造业增长22%，专用设备制造业增长19%，汽车制造业增长36.8%，电气机械和器材制造业增长32.1%，电力、热力生产和供应业增长25.6%，煤炭开采和洗选业下降42.5%，石油和天然气开采业下降9.9%，黑色金属冶炼和压延加工业下降26.1%，有色金属冶炼和压延加工业下降10.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降14.1%。
1-2月份，规模以上工业企业实现主营业务收入147582.7亿元，同比增长8%，主营业务成本125711.2亿元，增长8.9%。
1-2月份，规模以上工业企业主营业务收入利润率为5.28%，每百元主营业务收入中的成本为85.18元，每百元资产实现的主营业务收入为107.5元，产成品存货周转天数为15.4天。
2．中国3月汇丰制造业PMI预览值降至48.1
汇丰(HSBC)周一(3月24日)公布“汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)预览”数据极其疲软，这继续加重市场对中国经济放缓的忧虑。
具体数据显示，中国3月汇丰制造业PMI预览值意外降至48.1，创八个月(去年7月以来)最低水平，且连续三个月处于荣枯线下方；此前预期改善至48.7，2月终值为48.5。
Markit提供的新闻稿并显示，3月制造业产出分项指数初值降至47.3，为18个月来最低且连续两月在50下方，上月终值为48.8。
是次PMI预览数据样本采集期为3月12-20日之间。终值定于4月1日发布。
3．国家外汇管理局公布2013年末中国外债数据
截至2013年12月末，我国外债余额为52625亿元人民币（等值8631.67亿美元，不包括香港特区、澳门特区和台湾地区对外负债，下同）。其中，登记外债余额为32109亿元人民币（等值5266.67亿美元），企业间贸易信贷余额为20515亿元人民币（等值3365亿美元）。
从债务期限结构看，中长期外债（剩余期限）余额为11373亿元人民币（等值1865.42亿美元），短期外债（剩余期限）余额为41252亿元人民币（等值6766.25亿美元）。在短期外债中，企业间贸易信贷占49.73%，银行贸易融资占21.08%，二者合计占短期外债（剩余期限）余额的70.81%。这部分外债具有真实的进出口贸易背景，与一般外债有较大不同，且与我国对外贸易和外汇储备相比规模较小，短期外债风险基本可控。
从债务人类型看，登记外债余额中，中资金融机构债务（含其负责转贷的外国政府贷款）余额为16059亿元人民币（等值2634.03亿美元），占50.01%；外商投资企业债务余额为9669亿元人民币（等值1585.99亿美元），占30.11%；外资金融机构债务余额为3917亿元人民币（等值642.46亿美元），占12.20%；国务院部委借入的主权债务（不含外国政府贷款）余额为2093亿元人民币（等值343.26亿美元），占6.52%；中资企业债务余额为371亿元人民币（等值60.93亿美元），占1.16%。
从债务类型看，登记外债余额中，国际商业贷款余额为28464亿元人民币（等值4668.72亿美元），占88.65%；外国政府贷款和国际金融组织贷款余额为3645亿元人民币（等值597.95亿美元），占11.35%。
从币种结构看，登记外债余额中，美元债务占79.60%，日元债务和欧元债务分别占5.02%和5.54%，特别提款权和港币等其他外币债务合计占比9.84%。
2013年，我国新借入中长期外债（签约期限）3119亿元人民币（等值511.67亿美元），偿还中长期外债本金（签约期限）2067亿元人民币（等值339.03亿美元），支付利息209亿元人民币（等值34.30亿美元）。中长期外债（签约期限）项下净流入资金843亿元人民币（等值138.34亿美元）。
据初步计算，2013年末，我国外债负债率为9.40%；债务率为35.59%；偿债率为1.57%；短期外债与外汇储备的比例为17.71%，均在国际公认的安全线以内。
二．本周宏观政策及产经新闻汇总
1．李克强释放经济增长信心 称将“有针对性地陆续出台相应有力措施”
关于中国经济加速放缓的坏消息越来越多，众多投行纷纷下调中国GDP预期，在市场一片唱衰的时候，国务院总理李克强27日表示，当前要按照《政府工作报告》确定的任务，有针对性地陆续出台相应有力措施。“我们有能力、有信心、有条件，把经济运行保持在合理区间。”
经济承压 刺激将行？
华尔街见闻网站此前曾多次撰文（详见中国经济增长“压力山大”、开年不利 中国经济暴风雨将至？）提到，开年以来，几乎所有的经济指标都令人失望，就算市场对经济放缓有了一定的预期，但经济冷却速度之快依然让人惊讶。
再加上超日债违约令影子银行风险暴露，以及银行坏账增加等等，投资者的信心备受打击，摩根大通最悲观的预期说中国已濒临“明斯基时刻”，未来两年GDP增长可能从7%以上跌至5%。
在此背景下，李克强的表态透露出提振市场信心的意味。他强调，“我们有能力、有信心、有条件，把经济运行保持在合理区间。”
至于何种政策准备，此前市场纷纷猜测，最近的坏消息或许已经刺激了中央的“底线思维”，出台经济刺激已是箭在弦上。
高盛在报告中指出，若不采取有效措施以稳定住增长，无论是影子银行还是银行标准产品都会出现违约。这可能将造成螺旋式下行局面——经济疲软导致金融市场受压,进而进一步损害需求。
上周三国务院会议强调的“抓紧出台已确定的扩内需、稳增长措施，加快重点投资项目前期工作和建设进度，及时拨付预算资金”已经是中央计划进一步刺激经济的证据。
华尔街见闻网站在《中国：刺激经济正当时？》的文章中提到，今年不会再出现“4万亿”这样的大规模财政刺激政策已经是所有人的共识，这既会进一步增加地方政府的债务风险，也不符合新一届领导人处理经济事务的作风。
按照去年中央推出的“小组合拳”刺激方案的风格，今年中央很可能会继续有的放矢地针对部分既能调结构又能稳增长的领域进行刺激。
3月25日，国务院部署了六大举措来促进资本市场健康发展。
在昨天的讲话中，李克强明确表示，当前要按照《政府工作报告》确定的任务，有针对性地陆续出台相应有力措施。
加快重点投资项目建设，及时拨付预算资金；大力发展现代农业；创新政策性投融资机制，支持保障房建设特别是棚户区改造；加快中西部铁路、公路、水利等基础设施建设；放宽市场准入，鼓励新兴业态发展，补上服务业这个“短板”，在产业结构优化中推进经济提质增效升级。
2．投行解读兼并重组新政策：大尺度松绑为国企改革铺路
24日，国务院出台优化企业兼并重组市场环境政策，重大资产重组除“借壳上市”须继续严格审核外，上市公司其他并购重组均取消行政审核，在并购重组支付手段、定价方面也更加灵活而有弹性。
投行人士对此的解读是，这些大尺度的“宽衣”将大大降低企业并购重组成本，真正市场化的并购浪潮将席卷全国，特别是将进一步为国企改革铺路，投行在帮助企业兼并重组的业务过程中更有抓手。
国企将是重头戏
“这次国务院出台这个政策，主要目的还是为了解决国有企业改制重组过程中遇到的一些问题。”中部地区某券商并购部总经理说，这些问题在他们过往项目承做过程中也经常遇到。
这位负责人表示，现在国家提倡国资要进行混合所有制改造，要引进民资和其他资本参与进来，必然涉及企业并购重组，其中牵涉到税收的处置、支付手段的设计等，以前都需要层层审批，这次进行了极大精简。
“通过30年的改革开放，我国的产业已经发展到了一定规模，以前那种粗放式的发展方式不行也不适合新形势需求，未来30年必须要进行产业整合产业升级和经济结构调整，这些就牵涉到兼并重组。”华西证券副总裁杜国文接受采访时说，这就是国务院出台上述政策的大背景。
杜国文说，国家已经认识到企业兼并重组的重要性。未来很长一段时间，中国产业将进入兼并重组期，国企与国企之间、国企与民企之间都可能发生并购重组，国资混合所有制的改革也为民资进入很多产业领域提供机会，市场并购重组机会和案例将明显增加。
“从今年年初就在公司内部讲，投行今年要转型，要从IPO转向兼并重组，围绕上市公司战略方向进行产业整合，帮企业做大做强，与企业一起成长壮大。”杜国文说，即使国家不出来这些政策，他们今年也要力推并购重组业务。
利好投行业务
“这次从国务院层面对企业兼并重组市场环境进行优化，除了助推国内兼并重组市场发展外，对投行在并购重组业务开展上也起了极大的促进作用。”天风证券总裁助理兼并购融资部总经理吕英石接受证券时报记者采访时说。
根据国务院出台的政策，上市公司并购重组业务今后将取消收购报告书事前审核，强化事后问责，取消上市公司重大资产购买出售置换行为审批，对上市公司要约收购义务豁免的部分情形取消审批。其次是在兼并重组中，要逐渐建立健全相关政策，打消企业兼并重组过程中存在的顾虑。
深圳某券商一位保荐代表人表示，这些看似细节的东西，在并购重组过程中往往成为成败的关键。这次从中央层面进行了明确，投行今后在业务操作层面有了明确的依据，业务展开更为便利，兼并重组操作也更有底气。
吕英石表示，并购重组业务对投行从业人员的各类素质要求更高，因为企业并购重组的成功与否，不仅要求天时、地利，更要求人和，这些缺一样可能都直接导致并购重组无果而终。
“中国的并购重组市场越来越大。”吕英石说，五六年前，他和他的团队就坚信，企业并购重组是市场化发展方向，因为企业想做大就必然要并购重组。“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米。企业要想不被吞并掉，唯有做大做强。”他说。
3．社科院汪同三：经济步入减速期 一季度CPI、GDP不会太高
中国社科院学部委员、数量经济与技术经济研究所原所长汪同三周五表示，我国经济增长正处在减速时期，一季度CPI、GDP增速均不会太高，预计全年仍可实现预期目标。
一季度CPI、GDP不会太高
今天中国社科院金融研究所举行“三次国际经济危机与宏观调控应对”讲座，汪同三答大智慧通讯社提问时称，“李克强指数”中的工业用电量、中长期信贷余额和铁路货运量最新数据均上涨，但1、2月经济数据已打下较疲软的基础，一季度GDP增速不太可能超过7.5%。而随着世界经济复苏，外需形势好转，全年GDP增长7.5%左右的任务应该可以实现。另外，CPI一季度也不会太高，全年实现控制在3.5％左右没问题。
今年前两月中国经济数据显示，投资、消费、出口“三驾马车”均出现回落。1-2月投资同比仅增长17.9%，创2002年12月以来新低；消费同比增长11.8%，较2013年同期回落0.5个百分点；出口同比下降4.3%，其中2月单月出口骤降20.4%，创4年来新低。
经济增长企稳巩固需要时间
在汪同三看来，经济增长的新动力在于，“2014年城镇化会带动一批投资，混合所有制（推行），如中信香港上市，对于调动民资积极性有一定作用，土地政策落实也会为经济增长提供更多基础条件。”
他指出，如果落实三中全会改革政策，将会促进经济增长，但短期内表现不明显。因此，“在通过根本性改革推进经济增长的同时，不要完全放弃传统货币政策、财政政策刺激经济的做法。”
他称，我国经济增长正处在一个减速时期，近两年我国GDP增速虽保持了7.7%的较高水平，但是相比几年前的9%-10%的速度来说，仍出现较大降幅，对经济社会各方面的冲击影响较大，经济增长企稳状态巩固需要一定适应时间。
“虽然GDP增长率2012、2013年都是7.7%，但从具体指标来看2013年经济增长全线疲软。”他称，去年反映实体经济的规模以上工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、城镇居民人均可支配收入和农村居民人均纯收入均比上年下降。
此外，消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）之间的“剪刀差”进一步扩大。CPI趋于平稳的同时，PPI持续下降，二者的背离显示实体经济面临困难，以及工业部门产能过剩的严重性。
4．中国银监会发文要求彻查化解产能过剩行业信贷风险
上证报记者独家获悉，为有效化解钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃和船舶等严重过剩行业信贷风险，银监会3月中旬向银监分局与地方法人银行业等金融机构下发了关于《支持产业结构调整和化解产能过剩的指导意见》，具体措施包括摸清风险底数、严格把握政策界限、明确差别化信贷标准、践行绿色信贷、支持产业结构优化调整等。
指导意见所提具体措施首要一点是深入排查，摸清风险底数。指出要密切跟踪投资主管部门、行业主管部门、环保部门等发布的相关信息，深入排查存量贷款中可能存在的未开工违规项目贷款、违规在建项目贷款、违规建成项目贷款、涉及落后产能项目贷款、节能环保不达标企业贷款等，摸清可能产生的不良贷款底数。
对于产能严重过剩行业客户实施动态名单制管理，“一户一策”，有针对性地制定风险化解方案，并在实施过程中动态跟踪监测，完善风险识别和统计监测制度。
二要严格把握政策界限，坚决做到令行禁止。
对于未经投资及产业相关主管部门核准或备案的产能严重过剩行业的新增产能项目，指导意见要求严禁提供任何形式的新增授信支持；对于违规在建项目，在依法依规补办相关手续之前，停止授信审批、贷款发放及贷款支用，不得通过理财产品、信托资金、委托贷款、同业支付等其他方式变相提供融资，主动稳妥收回存量贷款，妥善做好债权资金的保全工作。
对于涉及落后产能项目、节能环保不达标且整改无望的企业，严禁提供任何形式的新增授信支持，坚决压缩退出存量贷款；对于清理整顿后不符合备案要求的违规建成项目，应密切跟踪主管部门反馈意见，及时采取风险管理措施。
三是明确差别化信贷标准。对于产能过剩行业、企业，主要通过严格标准、上收权限等方式，优化信贷结构，在产能过剩行业内，要区别先进和落后，通过科学设定信贷标准分类施策，完善“统一授信、限额管理”制度，合理上收授信审批权限，产能过剩行业新开工项目授信由总行统一审批。
四是践行绿色信贷，推进产业升级。指导意见要求将绿色信贷理念、标准、方法贯穿到信贷全流程，确保信贷资金投向符合技术升级要求，碳排放约束和绿色标准的领域，大力支持绿色经济、循环经济、低碳经济发展。
五是落实消化、转移及整合一批产能要求，积极支持产业结构优化调整。具体包括支持扩大有效需求，助推消化一批产能，对于在城市化和工业化进程当中，市场尚未发育成熟，需求还没有得到开发造成的相对过剩产能，通过扩大有效需求去逐步消化，支持居民消费，新农村建设，建筑物抗震加固等消化过剩产能的信贷需求。
同时，支持企业“走出去”，助推转移一批产能；支持企业兼并重组，助推整合一批产能，按照商业可持续原则开展并购贷款业务，合理确定并购贷款利率，并购贷款期限可延长至7年，鼓励采取银团贷款方式，合理分散信贷风险，加大对企业兼并重组的支持。
指导意见还要求健全信贷管理机制，实施差别化风险定价，建议有条件的银行业金融机构要探索实施经济资本分配等措施，健全风险防范化解机制，完善风险识别和统计监测制度，开展动态压力测试，做好风险应对预案，并在资本规划中予以充分考虑。
指导意见还提出要加强协调和处理。指出由银监局指导当地银行业协会牵头，相关银行联合建立化解产能严重过剩矛盾工作机制，对于企业损失较为严重、涉及企业集群或关联企业面较大问题，联合确定处置方案，充分共享相关信息，协调一致开展工作。特别是加强企业逃废债务及违约信息共享，协调风险暴露企业集团财务清偿，对恶意逃废银行债务的企业实施联合制裁，建立有效的惩戒机制。
5．生猪价格持续下跌 国家启动中央储备冻猪肉收储工作
生猪价格持续下跌引发多部门出手调控。
为稳定市场价格，日前，商务部会同国家发改委、财政部等部门按照《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》的规定，启动中央储备冻猪肉收储工作，在全国多个省份同时开展收储。
截至3月19日，全国平均生猪出场价格为每公斤11.86元，连续14周下跌，猪粮比价跌至5.03∶1。从目前情况看，我国生猪市场供大于求的状况仍将持续一段时间。建议养殖户根据市场价格变动情况，继续合理调整养殖结构。
下一步，国家有关部门将继续密切关注生猪生产和市场价格变动，及时评估收储效果，按照预案规定，适时扩大收储规模，充分发挥政府调控和市场调节合力，着力防止生猪价格过度下跌，促进生猪市场供求尽快恢复平衡。
6．江苏射阳农商行挤兑潮背后：金融机构违约风险提高
因一则“倒闭”谣言，江苏射阳农村商业银行庆丰分理处遭遇近千群众挤兑现金，这背后其实是储户对当地迅猛发展的数十家担保公司的担忧。随着违约的发生，与影子银行联系紧密的金融机构违约风险提高，再加上政府的容忍态度，投资者担忧加剧。
据中新网报道，24日中午前后，一则“射阳农商银行将要倒闭”的谣言在民间流传，民众一传十，十传百，继而引发挤兑风潮。直到下午，银行门前仍然人头攒动，许多人正在向营业大厅内挤。该行启动了大批量现金供应，保证储户兑付到位。到目前为止，网点正在恢复秩序。
该报道还提到，遭遇挤兑的银行所在的盐城环保产业园庆丰村，该村周边的盐东镇近年来发展了数十家担保公司，时有发生担保公司老板跑路的现象，当地居民对银行问题颇为敏感。
此外，据路透社报道，江苏黄海农村商业银行（Rural Commercial Bank of Huanghai）人士称，他们也遇到了类似的情况，问题因射阳的倒闭谣言而引发。
其实自2012年下半年以来，江苏多地农民资金互助合作社倒闭、挤兑风波频发。
据人民网报道，2013年7月，南京高淳区砖墙镇农民资金互助社停止营业并被立案调查，该资金互助社吸收了大量储蓄存款，约有300多名“储户”，共3200万元资金无法兑付。据称该资金互助社理事长因资金链出现问题，曾试图卷款潜逃。
2012年12月底，因当地一家担保公司倒闭，盐城射阳县陈洋农民资金互助合作社遭遇社员挤兑，吸纳存款大约4000万元的这家合作社，巨额兑付压力下，该社在兑付了数百万元资金后，一度宣布停兑。
2012年10月下旬，连云港市灌南县4家农民资金互助合作社的1.1亿元存款被挪用、涉及2500多名储户，导致4家合作社无法正常兑现农民存款。
而从2月来，随着“零违约”神话被打破，债务风险蔓延，与影子银行联系紧密的金融机构发生违约的可能性加大，投资者对任何风吹草动都格外紧张。
春节前三家机构力保中诚信托30亿元涉矿产品刚性兑付，2月19日吉林信托已信托项目第五期规模为1亿元的产品再次逾期。3月7日，超日债违约成为公司债券市场历史上首个付息债务违约事件。该事件成为中国债券史上的标志性事件，也引发了一系列的蝴蝶效应（华尔街见闻网站曾有过系列报道）。
这些事件的发生暗示，政府不会为挣扎中的企业提供救助，而是要让市场来作决定（但救助与否，国企和民企的差别可能会很明显，详见此文：公司债违约拯救中国地方政府？）。
而政府也对违约事件透露出容忍的态度，这进一步加剧了投资者的担忧。13日，国务院总理李克强在回答记者提问时表示，不愿意看到一些金融产品违约的情况，但个别违约将难以避免。
央行副行长潘功胜23日也表示，在防范系统性风险的前提下，让一些违约事件顺应市场力量而“自然发生”。
此外，中国也正在推进存款保险制度。中国央行行长周小川3月10日曾提到，存款保险制度有望在今年推出。
两会期间国务院总理李克强此前曾明确，将“建立存款保险制度，健全金融机构风险处置机制”纳入2014年的重点工作。业内人士称，存款保险条例起草已经完毕，将择机出台。
7．李稻葵：中央将允许部份地方债务违约 这是改革一部分
前央行货币政策委员会委员、清华大学教授李稻葵今日在香港出席一个论坛时表示，中国的地方政府将面临“小型债务危机”，债务风险在可控范围内。中央将允许下半年发生违约，以便进一步进行债务重组。
据彭博新闻社，李稻葵认为，内地地方债务问题及风险不大，属局部、小型及可控危机。地方政府债务问题暂时对内地经济未有太大影响，主要是由于内地居民的储蓄率高，中央政府债务水平也较低，有足够空间解决地方债务。
李稻葵认为，中央将允许部份地方政府出现债务违约，以便进一步进行债务重组，相信债务违约对内地经济影响不大。预计违约将于今年下半年发生，这是改革的一部分。
李稻葵还表示，近期人民币贬值与外界看空内地经济有关，预期随着下半年内地经济回稳，人民币汇价将会反弹，全年将维持温和升值。
自今年二月以来，人民币一改之前的升值趋势，一路贬值超过3%。外界普遍推测，此轮贬值系央行干预，旨在打击人民币单边升值预期。
近期，随着中国经济数据疲软和违约风险上升，市场上看空中国的情绪和言论有所增加。华尔街见闻网站上周曾刊发摩根士丹利报告称，中国的信贷泡沫可能会破灭，即将迎来“明斯基时刻”。
摩根士丹利认为，中国经济已经进入了由投资信贷和旁氏信贷主宰的阶段。当下的中国，大批债务即将到期，借款人资金吃紧，经济增长放缓，货币政策收紧，市场利率开始攀升，借贷成本升高，信贷日趋枯竭。所有这些都暗示，中国的“明斯基时刻”已经越来越近。
8. 发改委：今年中央预算投资“三农”4576亿元
3月26日，国家发展改革委召开农业和农村基础设施建设新闻发布会，围绕近年来农业和农村基础设施建设情况，以及下一步工作安排等方面情况，回答记者提问。
发布会上，国家发改委秘书长李朴民表示，对农业物流和农村基层医疗信息化研究方面，今年中央预算内投资今年安排4576亿元。
2014年中央预算内投资的主要投向包括七个方面：一是“三农”建设。二是社会事业和社会治理。三是保障性安居工程和配套基础设施建设。四是重大基础设施建设。五是节能环保和生态建设。六是边疆和少数民族地区发展。七是自主创新和结构调整。
三、国际财经
1．一张图揭示西方和俄罗斯博弈的“底牌”
西方国家和俄罗斯在乌克兰问题上的博弈，是地缘政治问题的博弈——而西方与俄罗斯的“底牌”却更多与全球能源结构相关。下图显示了各国的能源自足率：
（浅色代表剔除核能的能源自足率，深色代表核能的能源自足率）
可见，欧洲很多国家的能源自足率都比较低，都必须依赖从俄罗斯进口能源。但这并不意味着，欧洲国家的“底牌”比俄罗斯差，因为任何从单个方面看待这个图都是不全面的。欧洲当然需要俄罗斯的能源供应，但俄罗斯也同样需要能源出口的收入。有人说，鉴于俄罗斯有丰富的自然资源，西方国家对俄罗斯实施全面的经济制裁是不起任何作用的，就像当年它们试图制裁中国一样。然而在现在国际经济结构下，这个逻辑明显存在问题。对俄罗斯实施全面制裁，欧洲国家经济固然会受到严重冲击，但对俄罗斯而言，其地广物博也并非什么优势，甚至已经成为了其体制上的弱点。
正如经济博客博主写道的：
自足率低下当然是弱点。比如说，在不需要贸易或其它国家帮助的情况下就能生存下来的能力，与在失去与其它国家贸易的情况下仍能赚取高额利润或高速发展其经济的能力，是不一样的。换句话说，在生存的角度看，“自足率”并不一定意味着繁荣，但却意味着可以在不依靠外国同意、资本、资源和专业技术的情况下行动的自由。自立性提供的行动自由还意味着，大幅降低了对国外控制的关键必需品（比如说食品和能源）价格和供应量的脆弱性，进而降低了必需供应国要挟或影响国内政策和政策关键性的力量。
但地广物博有时也是弱点。以石油/石化燃料作为例子。那些本身就蕴藏着大量石化燃料储量的国家，在自我消费的层面上完成可以自给自足，但它们的能源在国际市场上的价值通常会导致其依赖石油或天然气的出口维持政府收入、维护政治高层的利益，并维持福利体系的运作。对出口石油或天然气收入的依赖，导致了自然资源的诅咒：石油出口以外的国家经济会衰落，因为资本和政治倾向都集中关注石油出口的收入，这种政治秩序的扭曲会导致裙带主义，腐败，和国家财富的大面积错配，这些问题足以令拥有丰富资源的国家没落成贫穷和不稳的国度。
经济高度发达，也很勤劳的德国也很无奈。走向自立的另一个途径是，选择和资助旨在直接增加自足率的政策。比如说德国，德国通过国家政策（比如说补贴）来发展另类的能源。
就算在德国发展另类能源相对成功的例子中，这种政策主导的自立也需要明显的利益取舍。鼓励生产另类能源的政策补贴现在被认为是成本过高的，特别相对假定的自足率上升，因为鉴于另类能源生产的波动，化石燃料发电仍然是必要的后备设施。虽然对外国能源的依赖程度一直在降低，但德国仍然完全依靠其外国的能源供应者，同时鉴于德国的能源价格上升，德国作为有竞争力工业中心的地位正在受到威胁——工业生产正在迁出德国，到能源成本更低的地方，包括美国。增加国内的能源生产，本来的意图是降低隐含在对外国能源提供者依赖的脆弱性，但国内能源生产仍未达到关键的门槛——对价格冲击的脆弱性大幅降低的门槛。看起来，打破当前均衡的欧俄合作形式，极可能会出现极端混乱的局面。
另外，对冲基金大鳄Ray Dalio也对欧洲地下的能源自足率发表了以下似乎对人有所启发的评论：“自足率会通过把消费能力和生产需要联系起来来促进生产效率。”“那些对自己更负责任的社会会比那些对自己不大负责任的社会增长的更快。”...比如说欧洲国家，特别是意大利、法国、西班牙和比利时，全都排在自足率的后排。
2．IMF预计周四宣布150亿美元救助乌克兰
据路透社消息，国际货币基金组织(IMF)与乌克兰的救助贷款洽商已于周三（3月26日）完成，乌克兰有望从IMF处获得150亿美元贷款，预计最快于周四正式公布。有观察人士认为，该援助项目获得IMF董事会的批准还需要两到三周的时间，这意味着项目的最终执行有可能是在4月中下旬。若乌克兰成功取得IMF的援助，将有助支撑乌克兰的经济，同时为争取美国、欧盟，日本和其他国家数十亿美元的援助开路。自反政府示威爆发及俄罗斯吞并克里米亚地区以来，乌克兰局势一直陷于动荡之中。据悉，本次救助规模可能为100亿~150亿美元，不及乌克兰所期望的150亿~200亿美元。IMF方面表示，为换取救助，希望乌克兰政府能在财政政策、结构性改革和稳定汇率方面做出相应调整，乌克兰方面也显示出较为积极的态度。在乌克兰政治局势跌宕起伏的背景下，该国的经济形势也面临日益严峻的挑战。乌克兰政府早前指出，急需现金应对开支及避免债务违约。该国财长预测经济今年将萎缩3%。
根据乌克兰财政部的数据，2013年全年乌克兰预算赤字为600亿格里夫纳，占GDP的4.5%。受贸易收支失衡影响，乌克兰经常账户长期处于逆差，2013年经常项目赤字达到GDP的8.9%。乌克兰临时财政部长Juri Kolobow在2月24日发表声明称，乌克兰今明两年需要约350亿美元经济援助以避免政府债务违约，希望美国和欧盟国家施以援手，并呼吁召开国际会议讨论对乌克兰的援助。为防止乌克兰经济局势对欧洲甚至全球经济造成冲击，多个国家和国际组织纷纷响应乌克兰政府的请求。
就在本周二，美国国会众议院外交事务委员会以口头表决形式批准了一份不附加IMF改革内容的对乌克兰援助法案。并送交众议院全体会议进行投票。法案包括对乌克兰10亿美元贷款担保的支持，对被认为与俄罗斯入侵乌克兰行为相关的乌克兰和俄罗斯多名个人的制裁措施，以及对乌克兰的援助等内容。世界银行本月10日表示，已做好准备在今年为乌提供总计30亿美元的贷款帮助其进行全面的经济改革，乌克兰新政府在2014年底前可以在该行获得30亿美元融资。欧盟委员会本月5日公布了对乌克兰中短期经济援助计划，总金额超过110亿欧元。
尽管得到多方援助，但鉴于国内复杂的政治局势，乌克兰经济仍存在较大风险。乌克兰政府20日与欧盟签订“联系国协定”，迈出加入欧盟的重要一步。但俄罗斯总统普京此前明确向乌克兰政府发出警告，一旦乌克兰决定加入欧盟，将自动丧失独联体自贸协定成员国身份，这意味着占乌克兰外贸25%至30%的市场将受到严重冲击。因此，一旦俄罗斯实施经济制裁，将对乌克兰的经济造成严重后果。
3．美国去年第四季度经济增长2.6%
美国27日公布的终值数据显示，去年第四季度美国国内生产总值(GDP)按年率计算增长2.6%，增幅略高于此前估测的2.4%，但低于前一季度的4.1%｡
数据显示，占总量近70%的个人消费开支当季增长3.3%，增幅高于此前估测的2.6%，也高于前一季度的2%｡这是个人消费开支自2010年第四季度以来的最大增幅｡去年第四季度，美国出口增速由此前估测的9.4%小幅上调至9.5%%，明显大于前一季度的3.9%；进口增速维持在1.5%，低于前一季度的2.4%｡此外，当季企业库存的变动拖累经济增长0.02个百分点，而前一季度为经济增长贡献了1.67个百分点；联邦政府开支减少12.8%，降幅大于前一季度的1.5%；美国非住宅固定投资上升5.7%，增幅虽不及此前估测的7.3%，但高于前一季度的4.8%；住宅类固定投资当季下降了7.9%，而前一季度为增长10.3%｡
美国商务部通常会根据不断完善的信息对季度经济增长数据进行三次估测，本次公布的为去年第四季度经济的第三次估测值｡商务部指出，本次数据修正中，美国经济的大体情况没有明显改变｡从当季数据来看，个人消费开支的增长力度是一大亮点，而住宅类固定投资下降和政府削减开支成为两大最主要拖累｡数据还显示，2013年全年，美国经济增长1.9%，增速小于前一年的2.8%，增幅下滑的主要原因在于非住宅固定投资和个人消费开支增速减弱，而联邦政府开支降幅更大｡美国联邦储备委员会本月19日在结束货币政策会议后发表声明说，今年1月以来的数据显示美国经济活动在寒冬季节有所放缓，这部分反映出不利天气的影响｡美联储主席耶伦在会后的记者会上表示，今年前两个月的反常天气增加了研判经济景况的难度，但美联储对经济前景的看法与去年年底相比基本没有改变｡
4．美国首次申请失业救济人数降至近4个月新低
美国劳工部27日公布的数据显示，上周美国首次申请失业救济人数降至近4个月来新低，显示美国就业市场保持复苏态势｡数据显示，经季节调整后，在截至22日的一周，美国首次申请失业救济人数下降1万至31.1万，为去年11月底以来最低值，同期波动性较小的首次申请失业救济人数四周移动平均值较上周下降9500至31.775万，为去年9月份以来最好表现｡数据还显示，在截至15日的一周，美国全国领取失业救济总人数为282.3万，比前一周修正后的数字下降5.3万｡分析人士认为，首次申请失业救济人数下降，表明美国就业市场已逐步摆脱去年底至今年初严寒天气的影响，正持续复苏｡美国劳工部的数据显示，2月份美国非农部门新增就业岗位17.5万个，好于1月份水平，但失业率较1月份小幅上升0.1个百分点，为6.7%，处于2008年末以来最好水平｡
5．欧洲3月PMI初值基本符合预期，法国数据成亮点
欧元区3月Markit综合PMI初值53.2，创2个月新低，预期53.3，前值53.3。欧元区3月制造业PMI初值53.0，创3个月新低，与预期持平。欧元区3月服务业PMI初值52.4，创2个月新低，略低于预期52.6。同日发布的法国3月Markit综合PMI数据大幅高于预期，创31个月新高。
编撰法国PMI指数的Markit高级经济学家Jack Kennedy称，3月份大幅提升的法国PMI数据说明，活跃度、新业务和存货都重回上升态势，私营经济发展势头良好。虽然销量提升还一定程度上依赖促销，但国内外均有所改善的经济反馈是PMI数据大幅提升的主要原因。如果未来几个月，制造业的经济增长能得到拉动，那一线的就业状况就会改善，公众对经济发展的信心也能很快提升。
德国3月制造业PMI初值53.8，创4个月新低，预期54.6，前值54.8。德国3月服务业PMI初值54.0，创2个月新低，预期55.5，前值55.9。德国3月综合PMI初值55.0，创3个月新低，前值56.4。
6．欧洲央行态度发生重大转变 考虑祭出“核武器”——QE！
欧洲央行官员昨释放出强烈的宽松信号，他们打算不再采取谨慎的态度，而是像美联储、日本央行一样采取更加激进的动作。据引述政策制定者消息称，欧洲央行考虑的工具包括实际负利率，以及购买政府或者私人部门债券。负利率意味着商业银行需要为存放在央行的隔夜存款付费，而后一种措施则有望降低长期利率以刺激借贷。欧洲央行下一次利率决议定在4月3日。在3月的会议上，欧洲央行意外地没有采取进一步的行动，此举令市场颇为失望。欧元区今年2月通胀年率修正值为0.7%，为2013年10月以来最低水平，进一步偏离“不到但接近2%”的目标值。但如今，欧洲央行官员的态度出现了软化，他们打算不再采取谨慎的态度，而是像美联储、日本央行一样更为激进。
本周二，德国央行行长魏德曼在接受国际市场新闻社(MNI)采访时表示，欧洲央行可以考虑购买欧元区政府债券和优质私人企业资产，如从银行那里购买贷款和其它资产，以支持欧元区经济复苏。此前，魏德曼是QE的主要反对者之一。他也是欧洲央行理事会中唯一一个反对直接货币交易（OMT）计划的成员。其态度的转变给量化宽松打开了大门。他说，欧洲央行正在讨论这其中的核心问题——量化宽松的有效性，判断其效益是否大于成本和副作用。援引他的观点：目前没有行动的必要，但如果通胀前景改变，比如因为欧元升值，那么央行可能介入来确保价格稳定，很有可能再度降息，甚至是到目前为止更多的是理论上的选项——量化宽松。如果希望抵消欧元强劲升值对通胀前景的影响，相比其他方式，负利率将会是更合适的举措。除了魏德曼，芬兰央行行长利卡宁在接受《华尔街日报》时也表示，欧洲央行仍有利率调整的空间。他称，存款利率为负“不再是一个备受争议的问题”。在被问及欧央行购买政府债券是否违法欧盟条约时，利卡宁指出，“这不是一个法律问题。条约允许从二级市场购买。”
目前，欧洲央行的基准利率为0.25%，这是创纪录的历史低位，传统货币政策工具如降息的空间非常有限。去年11月，欧洲央行在降息的同时也称，即使通胀走高吸收了许多过剩产能，也计划将利率维持在该水平甚至更低水平相当长时间。
7．日本2月全国核心CPI年率升1.3% 符合预期
日本总务省周五(3月28日)公布数据显示，日本2月通胀数据继续保持较温和的升幅。
具体数据显示，日本2月全国消费者物价指数()月率持平，年率上升1.5%，前值上升1.4%。日本3月东京CPI月率上升0.4%，年率上升1.3%，前值上升1.1%。日本2月全国核心CPI年率上升1.3%，为连续第三个月维稳升势，预期上升1.3%，前值上升1.3%。日本3月东京核心CPI年率上升1.0%，预期上升0.9%，前值上升0.9%。分析认为，日本2月通胀数据继续保持较温和的升幅，表明日本抗通缩仍在继续取得进展，或缓解日本加大放宽政策压力。
8．日本2月失业率达3.6% 降至六年半最低
日本总务省周五(3月28日)公布的数据显示，日本2月失业率降至逾六年低位，求才求职比升至逾六年高位。
具体数据显示，日本2月季调后失业率降至3.6%，创六年半(2007年7月以来)最低水平，预期及前值均为3.7%。同时，日本2月求才求职比从1月的1.04升至1.05，创六年半(2007年8月触及1.05以来)的最高水准。2月新增就业岗位较前月减少2.9%，较上年同期增长7.1%。分析认为，此为令人鼓舞的迹象，显示劳动市场紧俏将可支撑消费者支出。
9．安倍顾问：日本央行最早将于5月推出新一轮宽松
日本首相顾问本田悦郎表示，日本央行最早可能将于5月中旬决定是否推出进一步经济刺激措施，以稳步向2%的通胀目标迈近。下个月日本将上调销售税，按首相顾问的说法，日本央行推出新一轮宽松将出现在上调销售税之后。本田悦郎周二表示，“如果日本央行判定经济目前已经落后于计划进程，就会适当地灵活地采取行动，进一步的宽松也是一种可能。我认为，日本央行一旦看到价格预期出现变动就会采取行动。”然而，本田悦郎还表示，在通胀预期稳定、物价逐步上升的情况下，对日本经济承受更高税负的能力越来越有信心，预计上调销售税带来的的首次冲击会出现在5月份。本田悦郎认为，如果有必要进一步刺激经济，那么日本央行还有“很大的”空间来增加ETF购买量。4月日本将把销售税由5%上调至8%。日本政府推出这项增税政策主要是想解决债务负担的问题。但与此同时，日本还在大力刺激经济、促进私人部门增长，以结束长达15年之久的通缩。据对经济学家的调查显示，38%的经济学家预计日本央行将在今年6月底之前推出新一轮的货币宽松，73%的经济学家认为这一时间点为今年9月底之前。上周，日本央行行长黑田东彦重申，如果经济指标有达不到央行目标的风险，将毫不犹豫地调整政策。
四、国际主要证券与期货市场表现
1．道琼斯走势
2．纳斯达克走势
3．日经走势
4．纽交所黄金走势
5．纽交所原油走势
货币信贷
——尹朔琨
1、[经济数据]
1）2月铁路货运量同比减少6.30%，比1月多减6.1个百分点。
2）2月第二产业用电量同比增加4.3%，比1月少增2.7个百分点。
数据验证经济下行。
2、[政方策向与逻辑]
1）李克强：将专门研究拓宽融资渠道支持棚改。
2）发改委：今年中央预算内投资用于“三农”的投资无论是规模还是比重都会超过去年。比如农业水利700亿元。
3）银监会3月下发指导意见，防范严重过剩行业信贷风险。
4）中诚信国际：在我们内部已经有一套很完整的政府信用评级体系，通过对融资平台的评级，我们对各地的财政实力、信用状况都有大体的掌握和判断。
3、[内部货币环境]
03.24-03.30
03.25（二）28天正回购460亿，利率4.0%。
03.27（四）28天正回购200亿，利率4.0%；14天正回购320亿，利率3.8%。
Shibor
重启了14天期限的正回购，较之前28天回购更为灵活。
从回笼力度和信号强度上看，发行央票激烈于正回购，因为央票锁定期限较长，而正回购的短期限更多体现的一种平滑的思路。所以我们要把正回购作为一种灵活和平滑性的工具来看待。
目前在看待央行通过正回购平滑的同时，也要看到央行通过自有席位或商业银行购汇释放大量人民币的情结和逻辑。
4、[外部货币环境]
1）3.26，FED布拉德表示，决策者还未讨论何时结束购债的具体时机，但暗示量化宽松政策可能在10月至明年1月的任何时候结束。因FED承诺在结束购债后的“一段长时间内”维持近零利率。而FED主席耶伦表示，“一段长时间”是指大约六个月。
2)尽管名义和核心通胀水平依然处于FED所制定的“通胀水平”下方，但是进入2014年至今，美国的食品价格指数已经飙升了19%，实际的通胀情况可能比数据要严峻许多。
3) ECB官员轮番上阵释放宽松预期。
4) 3.24，BOJ岩田规久男表示，目前的量化宽松措施，已考虑到4月消费税上调后可能出现的短期经济影响。他这番谈话打消了市场关于BOJ将很快进一步放宽政策以缓和消费税上调影响的揣测。
附：汇率
5）按照以往的惯例，在每年3月底财年结束时，日本企业在海外的资产或产生一波回流日本本土潮。每年此时，日元的套期交易平仓趋势也非常明显。但今年由于外界担忧日本将在4月上调消费税或给经济带来一定负面影响，并影响国内投资的资产回报率，这种“惯例”可能会产生一定变化，部分资金仍会“留守”海外。
6）此次汇率市场的变化让部分出口企业利润出现回升，但外汇波动风险同时也令企业外贸接单“短期化”现象突出、订单报价博弈性加强、外汇结算判断难度增加。
美元
欧元
日元
股市资讯
——刘研芳
【摘要及观点】：
① 风格变化，蓝筹股有稳增长预期，成长股的风险偏好下降。
② 存量资金博弈行情分化深化，低估蓝筹和新经济均是结构性、波段性机会，降低预期，各取所长。
③ 短期低估蓝筹占优， 4月中宏微观形势明朗后新经济可能阶段性占优。
· A股大盘表现：
本周A股沪深大盘冲高回落，现小幅回调行情，市场出现了明显的风格转换。其中深成指已经连续6周收阴，连续5周处于5周线空头压制下，行情极度低迷；指加速回调，单周大跌6.29%，创下年内最周跌幅。
概念轮番炒作，国资改革现全国炒地图行情等主板热门题材给阴跌的A股展现出一丝生机。
· 外围表现
外围方面，向好的个人收入及消费数据刺激资金大幅调仓换股，流入防御性板块，实现美股的小幅拉升。欧洲央行货币宽松政策预期刺激欧股周五现普涨行情。
· 市场情绪
基金小幅增仓。根据海通金融产品研究中心测算，2014年3月14日至2014年3月27日期间，股票型基金仓位由上期的78.53%增至本期的78.99%，主动增仓0.31个百分点；混合型开放式基金平均仓位则由66.59%增至 67.29%，主动增仓0.49个百分点。本期大型基金公司平均仓位为75.67%，与上期相比增加了2个百分点。具体来看，十大基金公司六增四减。本期近6成的基金公司仓位在65%到80%之间。
产业资本二级市场净减持1.9亿元2。根据WIND资讯2014年3月28日统计的产业资本增减持数据，截止3月28日一周产业资本在二级市场净减持1.9亿元，其中，主板净增持1.82亿元，中小板净减持3.81亿元，创业板净增持0.08亿元。从行业来看，电子元器件、基础化工和纺织服装行业净减持力度强，均超过1亿元。从个股来看，ST三星、九阳股份、*ST海龙减持力度较强，均超过9000万元。
融资融券市场看多情绪略升。截至周四，融资余额3946亿元，融券余额为23.67亿元；融资余额/交易额为5天，融券余额/交易额为0.037天，与前周基本持平。一周融资买入989.45亿元，融券卖出120.71亿元。融资融券市场总净买入额（净融资买入额-净融券卖出额）为65.20亿元，较前周上升。从行业来看，房地产、银行、建筑材料、化工净买入金额较高，均超过3亿元，计算机的净卖出金额较高，超过1亿元。从个股来看，浦发银行、荣盛发展的买入力度较强，净买入金额均在2亿元以上；民生银行、苏宁云商的卖空力度较强，净卖出超过1亿元。
股指期货市场情绪平稳。周末股指期货当月合约基差上升了8.23个基点，下月合约基差下降了14.37个基点，当季合约和下季合约基差分别下降了7.57和0.57个基点。当月合约前十位多空持仓比为0.84，比前周上升，股指期货市场情绪较平稳。
【下周热点预期】：周末国内消息面偏空
一季度GDP或遭遇滑铁卢 或现5年最低谷
我国一季度宏观经济数据将于4月中旬出炉。中国国际经济交流中心咨询研究部副部长王军公开表示，今年第一季度宏观经济数据的表现或将成为2009年以来表现最不理想的一个季度，GDP的增速或将为7.2%至7.3%，CPI可能也会维持在2.5%的水平线上，而PMI可能在3月份出现进一步的滑落。其他市场人士亦一致不看好。经济向差短期将给已经羸弱不堪的A股再度施压。
超级大盘蓝筹股业绩集体下滑 主板股指难被看好
工建农中交通等五大行出炉，2013年净赚8700亿元，平均利润增速为10.98%，远远低于2012年的14.86%，表现不被看好。三桶油出炉，业内人士分析，2013年三桶油虽然赚钱效应依旧，，飙升至平均约50%的水平。这远远高于国际企业20%-30%的平均资产负债率，风险急剧上升。统计数据显示，截至目前沪深两市已公布年报的76家中，42家上市房企利润率同比下滑，占比为55.26%，。、能源、业绩集体下滑，而宏观经济亦将持续低迷，短期主板股指利空重重。
创业板现四重顶部信号 3位置得失将决定A股后市牛熊
本周A股放量加速回调，击穿半年线这一年多来创业板大牛行情的最下方支撑位，致使创业板长线多头趋势被破坏；同时5月线这一创业板指自585点大涨以来赖以支撑的多头趋势线亦被向下击穿。再者创业板指日K线、周K线MACD同时现顶背离空头顶部信号。
从走势上而言，短期创业板指难言乐观。但自2012年年底至今的1年多时间里A股一直被创业板主导的题材行情主导者。如今主板未现任何企底反弹的积极信号。后市A股的强弱仍将取决于创业板为主的中小板的表现。
4月行情即将展开，从创业板指而言，后市若创业板指半年线、30周线、5月线这三大长线牛市支撑位能及时收复，创业板指仍有持续走牛的可能，由此题材股仍将主导A股结构性牛市行情；否则A股将陷入阴跌回调的漫漫熊途。
【投资建议】
短期低估蓝筹占优， 4月中宏微观形势明朗后新经济可能阶段性占优。
从板块机会而言，习近平访欧，力挺国产手机，或刺激国产手机概念股短期遭爆炒；菲方称就争端提起国际仲裁，引起中菲关系急剧演化，或刺激股走强；江省杭州市副市长谢双成透露，杭州有望建立中国网上自由试验区，杭州网上自贸概念或再度炒作。
房地产
——吴悠杨
概要：
虽然京津冀规划尚未出台，但北京周边地区楼市已现“亢奋”。地产商望趁机出货，解决高库存问题。
国土部部长姜大明明确我国将用三年时间全面建立不动产统一登记制度，用四年时间运行统一的不动产登记信息管理基础平台，形成不动产统一登记体系。
潘石屹表示不动产统一登记条例实施后房价马上跌，王石表示不确定，王建林炮轰崩溃论。
《城镇住房保障条例（征求意见稿）》出台，非户籍人口连租5年符合配售条件者可购保障房。
郎咸平判断房价还要涨，并且将继续遵循一线城市涨幅大于二三线城市的规律，长期来看，房地产仍然是最保值的产品”。
央视采访向松祚：投资房产以赚钱的朋友可以落袋为安。
一. 主要数据
2月主要城市住宅价格
2月主要城市指数
二．房地产新闻
1. 规划未出环京多县市楼市火爆 抢房吹大短期泡沫
保定近一周多个楼盘价格上浮达10%；涿州一些现房遭抢购；燕郊个别单价超过1.5万元……京津冀一体化的具体尚未出台，但北京周边楼市已现“亢奋”。
中国研究会副会长胡志刚指出，京津冀一体化首先需要的是自上而下、令行禁止的统筹规划，而不是自下而上、自说自话的野蛮生长。如果顶层设计还未全面启动，地方规划就已经开始各自为战的调整，那么紧随其后的很可能是土地价格的大幅上涨，开发成本的不断提高以及地方利益的恶性竞争，而这些只可能成为一体化道路上的绊脚石。
保定本月售房量占去年1/4
今年年初，中央强调了京津冀协同发展的战略，三地的发展蓝图也成为不久前结束的全国两会中代表委员热议的焦点。近日，河北省出台《河北省委、省政府关于推进新型城镇化的意见》，关于保定等地区承接首都部分功能，北京周边地区产业规划等问题做了相关表述。意见的出台又引起了房地产等领域的“躁动”。
记者在保定市某区域相邻的两个热卖楼盘采访时发现，虽然不是周末，但售楼处却人头攒动。其中一个项目的置业顾问郝女士告诉记者，上周末两天就卖了近50 套，相当于过去两个月的销量。另一个项目的小高层的均价达到每平方米7200元，比春节前涨了1000元左右。据介绍，下周还要再涨300元。
根据河北省保定市住建局的，2013年，当地共办理商品房预售合同登记备案14786套，而今年3月1日至24日就办理了3474套。不到一个月的备案数量相当于去年的近四分之一。
“千万别出现类似北京的房价暴涨。”在涿州一处楼盘看房的赵先生说，“楼还是那栋楼，地还是那块地，价格怎么就突然涨了起来？”
热炒概念解决积压库存
京津冀协同发展战略刚刚提出，一些商家就借此展开营销大战。京津冀一体化成为北京周边各大楼盘最重要的宣传主题。
无论是在北京的公交地铁，还是在刚出北京城的公路上，北京周边地区的楼盘广告随处可见。在这些宣传单上，“置业京西迎来最佳历史机会”“商业地产迎来爆发式增长”等大号字体十分醒目；“一小时热销500套”“抢到即赚到”等语句更是刺激着购房者的神经。
伟业我爱我家集团副总裁认为，目前上关于京津冀一体化详细规划的猜测，大多来自开发企业以及利益相关者的散布和传播。房地产市场对于传言的敏感反应存在透支市场预期的风险。
“以前当地的不少项目一周销量超不过10套，而现在口碑好的项目一天能卖出几十套。房企都趁机跑量，解决了积压多年的库存。”保定市住建局的一位工作人员坦言。
盲目“抢房”或吹大短期泡沫
“京津冀一体化趋势下，环北京地区将获得新的发展机遇。”中国房地产业协会副会长朱中一说，“政策从顶层设计到具体举措，再到付诸实践需要一个过程，不同区域的发展重点和发展方式尚不确切。盲目‘抢房’导致的虚假繁荣有可能吹大短期的泡沫。”
京津冀一体化不可能一蹴而就。”国际金融城镇化研究中心主任易鹏说，各地应该少炒作概念，多出台实际举措。
“作为系统化的大战略，经济的科学发展和产业协作才是根本，相关规划的实施需要较长的周期。”胡景晖说。
一体化新城，还是概念炒作下的鬼城？
从固安价格最高的楼盘之一孔雀城英国宫出来，不出意外，购房人会被不少于七八个其他楼盘的推销人员包围，他们使出浑身解数的唯一目的，就是带着你到他们负责销售的楼盘去看房，即便你说不买房，这些推销人员跟随你走上一两公里，也还不愿罢手。这就是固安楼市给人的第一印象。
这座隶属河北省廊坊市的县城，因其与天安门直线距离仅50公里的地理优势，以及近期首都第二机场即将开工消息，被河北当地的房地产业界人士视作继燕郊、香河之后，又一 个可以打开孕育无穷想象空间的北京市场跳板。特别是在京津冀一体化的概念提出之后，固安似乎理所当然地成为“一体化”的急先锋，不过在这里，首先一体化的 并不是公共服务、交通、产业承接，而是房价。
有一个细节，让走访的记者印象深刻，在看房过程中，从一个楼盘到另一个楼盘，选择乘坐固安本地的三轮“蹦蹦车”，开车的大妈听说记者来看房，也开始极力向记者推销起她所熟悉的楼盘——“全民卖房”似乎已经成为这个京津冀三地交汇处的小县城独有的特色。
一位固安县城南部的楼盘销售负责人指着目前仅有的三四栋刚刚开建的楼体对记者说，这里未来将建起180多栋楼房，总容纳人口将要达到10万人。
未来，会不会真的有10万人来到这里买房，面对着眼前大量已经有主却无住户的新建商品住房，面对106国道两侧林林总总不下十几个楼盘的售楼中心和售楼处——这里究竟是在一体化战略下强势崛起的新城，还是在一体化概念的炒作下野蛮生长的“鬼城”？
2. 不动产统一登记将“三步走” 四年时间形成体系
不动产统一登记制度的建立已经鸣响起跑枪。在日前召开的不动产登记工作第一次部际联席会议上，部际联席会议召集人、国土部部长姜大明明确我国将用三年时间全面建立不动产统一登记制度，用四年时间运行统一的不动产登记信息管理基础平台，形成不动产统一登记体系。在业内看来，四年从不动产分散登记到形成统一登记体系时间是非常紧张的，如果想按时完成任务，就需要将时间表细化，确保每步工作进度在规定的时间内完成，让四年的目标不“落空”。以最复杂的统一登记为例，业内大致归纳出一个“三步走”的推进计划。
第一步：2014-2015年 基础制度平台建设
初期的基础制度建设工作已悄然展开。业内普遍认为，不动产统一登记基础制度建设工作主要包括：《不动产统一登记条例》的制定，同步提出相关法律的“立、 改、废”建议；制定不动产登记的统一簿册和权利证书；制定不动产登记信息管理基础平台建设总体方案；全国住房信息联网进一步完善等。其中，包括不动产登记 信息管理基础平台建设方案等已经被姜大明列入了今年不动产统一登记制度建立实施的重点工作计划中。
值得注意的是，目前，业内普遍把全国 住房信息联网看做是不动产统一登记的核心准备工作之一，但由于联网迟迟难以兑现，这项工作也成了各界眼中不动产统一登记基础工作中的难点。“实施不动产统 一登记尤其是房地产统一登记就是为了明晰目前繁杂混乱的住房产权种类，对此来说，住房信息联网是必要前提，为统一登记提供基础和信息。在这项工作进展缓慢的影响下，基础建设工作很可能被拉长至1-2年才能基本完成。”亚太城市研究会房地产分会会长陈宝存坦言。
第二步：2015-2016年 衔接过渡及试点扩容
基础制度、平台初步建立起来之后，衔接过渡环节就承接了关键制度形成的任务。中国房地产学会会长、北京大学教授陈国强分析，不动产登记尤其是房地产登记处分散状态时，各部门之间是存在明显工作重叠的，不动产登记制度的统一也是各部门进行“博弈”的过程，因此，在整合登记工作过程中各部门之间如何整合出一个各方都能接受的分工形式是政府职能方面需要在衔接过渡阶段的主要工作。
此外，日前不少媒体报道称，首批不动产统一登记试点城市很可能已锁定南京、宁波、郑州等二线城市。“不动产登记不可能永远只停留在二线城市之中，一两年 后势必要向一线、热点城市扩围。”陈宝存表示，在此过程中，一线城市复杂、有争议的产权模式颇多，仅北京的非商品房产权就有近20种，短时间内无法厘清这 部分产权归属，统一登记就难以开展。因此，陈宝存建议，相关部门可以先“绕”开这部分住房，从纠纷、争议少的普通商品房等房屋入手，随着不动产登记制度的完善，逐渐将其余的部分纳入其中。
第三步：2017年 形成制度并统一实施
不可否认，不动产登记制度并不是一劳永逸的政策，在登记制度施行之后，仍然有后续问题需要解决。清华大学法学院教授程啸提出，在不动产登记统一之后，还可能形成新的交易风险。
“不动产登记相当于给不动产上了‘户口’，之后不动产的交易如买卖、租赁、抵押，都将在登记体系里进行，新的交易行为会产生新的登记。”程啸表示，不动产登记的最初目的，就是为了保证不动产交易的安全和效率。然而不动产登记今后虽由一个部门统一负责，但是各类不动产交易的监管依然是由相应的主管部门负责，的交易归国土部门，房屋的交易仍然由住建部门负责。也就是说，登记虽然统一了，但与交易分离，不同的交易管理部门之间沟通不畅，就会存在风险。
对于如何解决这两个问题，程啸建议称，以后不光登记要统一，还要将登记、交易进行全流程统一管理，而且还应出台专门规范不动产交易的法律和行政法规。
3. 潘石屹：不动产统一登记条例今年实施 房价马上跌
由剑桥大学、深圳商业联合会、中国企业家、阿拉善生态协会和公益基金会联合举办的“实现中国梦”主题论坛上，作为主办方之一做了主题演讲，他主要介绍了万科近年来在绿色节能减排方面的做法，并表示企业正在朝着可持续发展的方向进行转型。对于当前舆论热议的房价走势问题，王石不愿多谈，仅表示：“2014-2016年中国走势是不确定的。”
当前各地频繁被曝出楼盘打折、促销出售的现象，并且出现了从二三线城市向一线城市蔓延的迹象。这也引爆了业界大佬们对于前景的论战。董事长就是看跌房价一派的代表，他表示，如果我国确实能兑现在今年6月前出台不动产统一登记条例并于年内实施的话，房价马上就会跌；但集团董事长则公开炮轰房价暴跌论。
如今的王石已经过了退休年龄，房产事业拓展到英美等海外的同时，自己近年来也逐渐淡出楼市，2011-2013年先后到海外游学，目前是剑桥大学彭布罗克学院的访问学者。如果说求学是王石第一个梦想，“办大学是我下一个梦想，最后一个梦想就是到沙漠上建农场”。王石在论坛上坦言，“2020年会到沙漠上建农场”。
4. 城镇住房保障条例征言 连租5年符合配售条件者可购房
3月28日，国务院法制办就《城镇住房保障条例（征求意见稿）》公开征求意见。
《每日经济新闻》记者注意到意见稿中“连续租赁不少于5年且符合配售条件的，可以购买”的表述，这一条款无疑给常年在大城市中工作，却买不起商品房的人带来了好消息。
意见稿指出，租赁期满未续租、不再符合保障条件以及违规使用保障性住房的，应当腾退保障性住房。连续租赁不少于5年且符合配售条件的，可以购买；购买保障性住房未满5年且确需转让的，由政府回购。
并且，意见稿还加大了对弄虚作假和违规使用保障性住房的处罚力度。不仅对政府部门作出要求，也规定申请人若有隐瞒、虚报、伪造信息，处以罚款直至追究刑事责任，5年内不得再次申请城镇住房保障。
意见稿规定，承租人连续租赁保障性住房不少于5年，且符合保障性住房配售条件的，经出租人同意，可以购买承租的保障性住房，并遵守配售保障性住房的有关规定。但是，直辖市、市、县人民政府规定禁止出售配租保障性住房的除外。
从目前的廉来看，这条规定显然更符合现状。因为原本“一房难求”的保障房，现在却已经面临“房等人”的尴尬。据多省统计结果显示，2012年保障房闲置现象十分普遍，如广东有1.15万套，山东1.29万套，云南2.3万套，海南9000多套。
为何保障房近两年“遇冷”？这与政策转变有关。
此前，自2007年保障房被政府重新设为住房供应的重心以来，一直吸引着大批民众“申保”。可到了2012年，住房保障政策转为“重点发展公共租赁住房”，在广东更明确为“只租不售”，“经适房”、“限价房”等逐步退出。
2011年广东民调显示，自感需要保障房的人中，约六成人选择的保障方式是以较低价向政府购房，而愿意以较低租金向政府者为14%。尽管广东大力推行“公”，但2013年民调显示，民众仍主张保障房应可租可售，比例达50%；仅25%的人主张只“租给申请人”。
而此次意见稿中 “连续租赁不少于5年且符合配售条件的，可以购买”这一条，契合了民众的购房心意，一部分符合条件的人的住房问题将得到解决。
中原地产研究总监张大伟告诉《每日经济新闻》记者，5年以上可以购买，这对于市场来说，前5年公可以保障一部分中低收入人群基本居住的需要，5年以后在低收入人群收入增加之后，可以配租、配售，这样会增加地方政府建设公的积极性。
加大对违规处罚力度
不过，需要注意的是，此前曾出现了一些“开宝马住保障房”之类的骗保者。
审计署2012年全年审计的结果显示，全国范围内有10.84万户不符合保障条件的家庭，因提供不实资料、相关部门审核把关不严，违规享受保障性住房实 物分配3.89万套、领取租赁补贴1.53亿元，另有1.13万户家庭重复享受保障性住房实物分配2975套，重复领取租赁补贴2137.55万元。
北京市人大代表李国在今年北京市“两会”上表示，骗保者频现的原因在于保障性住房的分配和运行管理机制还不健全。由于信息共享和部门联动机制不完备，对家庭和个人住房、收入及金融资金基础信息审核困难，导致提供虚假信息骗保和退出难的现象。
李国认为，在公出租后，部分跨区域入住保障对象，存在属地和户籍所在地管理上的交叉，既不便于居民生活，又出现了社会治安管理、社会保障等管理难题。
在申请人隐瞒伪造信息的同时，一些地方政府也对保障房专项资金进行挪用。审计发现，2012年陕西省太白林业局、长青林业局挪用棚户区改造资金 349.4万元发放工资，湖南省保障性安居工程投资公司用财政拨付的保障性安居工程专项资金购买理财的产品2.69亿元，购买信托产品1000万元。
对此，意见稿明确规定有关部门及其工作人员未履行职责或者滥用职权、玩忽职守、徇私舞弊的，依法追究行政责任和刑事责任。
并且，意见稿指出，对申请人隐瞒、虚报、伪造信息的，给予警告，向社会通报，记入个人征信记录，退回已承租、承购的保障性住房和已领取的补贴，处以罚款直至追究刑事责任，5年内不得再次申请城镇住房保障。
5. 郎咸平：只有在一线城市买房才稳赚不赔
日前，谈到投资渠道时分析，中国现在进入经济转型期，然而产能过剩挑战着中国的经济，使国内经济增幅持续下滑、通胀愈发严重并可能引发经济危机。在此前提下，一线城市与三四线城市将产生两极分化。“一线城市如广州，我们将作为保值的商品，三四线城市就是刚性需求。北京、上海生活成本已经超过纽约和伦敦，大城市受通胀的影响是非常大的，城市生活成本非常高，老百姓希望找到可以保值的商品，这就是老百姓的最终想法。”
郎咸平对房地产走势的判断是，“房价未来还要涨，并且将继续遵循一线城市涨幅大于二三线城市的规律，长期来看，选择其他投资产品就要自求多福了，房地产仍然是最保值的产品”。
6. 央视采访向松祚：投资房产以赚钱的朋友可以落袋为安
房子要贬值吗？财富会缩水么？部分房价下跌、商 叫苦喊疼、楼市崩盘论又来。与此同时，随着京津冀协同发展战略、冬奥会一系列概念的推出，又有许多城市的房价还在涨。楼市为何得了“冷热”病？今日看涨、 明日看跌，老百姓到底该听谁的？央视财经频道主持人沈竹和特约评论员中国农业银行首席经济学家向松祚、著名财经评论员刘戈共同评论。
如何看待日益分化的？跑量销售又为哪般？中国楼市最终需要调整谁的心态？
向松祚：房地产市场进入郁闷狂躁期这个时期更需要理性的分析。我上次说，中国的房地产市场进入了神经敏感期，现在又进入到郁闷狂躁期。每天各种议论就是说什么崩溃、拐点、暴涨等各种言论，在这个时期更需要理性的分析。就房价而言，我的判断非常简单，尽管不会出现所谓的暴跌，但是周期性的调整，也就是说涨幅的回落，甚至整体的一个开始调头向下，开始下降，应该是一个必然的趋势。现在整个房地产市场出现了三个失衡，哪三个失衡呢？一个是供需的失衡，就是说在某些地方确实出现了供给大于需求的状况。第二个是区域性的失衡，确实某些地方出现了鬼城，出现了房子卖不出去，特别是一些不太适合人居的城市，或者说经济发展水平落后于房地产开发水平的一些城市。第三个失衡就债务失衡，很多房地产公司债务这些年扩张太高。
向松祚：已有很好投资回报的投资人现在该卖房子以求落袋为安。
客观来讲，关于房地产市场，要给一个具体的答案不那么容易。因为房地产，我们刚才讲的是一个平均的状况，对于具体的，现在手中有房子的人，这个房子是不是会下降，要看 你的地段，要看你所在的那个城市，要看你所理想的投资回报率。比如说现在投资回报率，你几年前买的，已经赚了50%，甚至一倍了，实际上现在应该是一个时机，你可以出手了。为什么？因为不可能一个人投资可以从低点到高点，你都能够赚到，抱有这种愿望的人，未来你会落空。所以我的建议非常明确，就说已经有了一个很好的投资回报的投资人，那你现在该卖房子，落袋为安，现金为王。
至于刚需，那当然是另外一码事。刚需什么时候都可以买，因为你本身要居住。现在这个迹象，从银行体系监测的，就是新房、的成交量都在下降，这是一个趋势。第二个，确实现在银行对房地产的贷款比较谨慎，比较慎重，这当然也是监管部门的一个要求。所以你要指望，未来银行还会在更多的信贷来支持房价，我觉得这个想法也是不现实的。再有，随着越来越多的开发商在降价，老百姓的预期开始在发生变化。这些迹象综合在一起，我的意见很明确，就是已经买房的朋友，你现在有好的回报你赶紧卖，如果你想投资的，那现在可以稍微等一等，看一看。
刘戈：正常来说一个城市的房价和其GDP不会偏离的太多
尤其是手里头有很多房，也有很多贷款，再靠买房来投资的这样一些朋友，可能这个时候心里头会忐忑，是不是要卖房？本来已经有开始下跌的这种趋势，那可能就会加速。其实这些年房子上涨有三个发动机，一个发动机是货币，第二个发动机是经济的快速增长，第三个是我们的城镇化，就是所谓的刚需。现在的经济由快速变成常速，货币现在也基本收紧，就剩一个正常的需求，所以大家都在怀疑，原来持续快速增长的这种势头，是不是会出现问题。
现在大家好像 已经形成了共识，好多三、四线城市，他的房地产的供需已经发生了一个变化。比如说你朋友的房子都是在北京、上海这些城市买的，如果他正好买在鄂尔多斯和温州，从2010年到2013年，有很多的城市，包括像杭州，基本上也是在微跌的一个状态。那么像温州、鄂尔多斯这些城市，已经跌得很厉害了，那么他们的财富已经大量的缩水。反过来，我们再看另外一些城市，从2010年到2013年，南昌市涨了95.7%，厦门涨了72.4%，北京涨了39.6%，这些城市还是在涨的这个过程当中。如果从这些城市来看，你买了房子，赚得非常多。现在从总的趋势来看，这样的城市会越来越少。而我刚才说到的温州和鄂尔多斯，不一定像他们那么严重，但是总体上来说，房价停滞和下跌的城市数量会变多。
PE/VC
——吴悠杨
概要：
证监会发言人称将放宽创业板准入门槛。
央行对阿里与腾讯实施政策打压，马云严厉抗议，马化腾淡定自如。商业模式的不同导致反应态度的不同。
长高瓴资本张磊：最大的风控是选人 做企业超长期合伙人
一、证监会将放宽创业板准入门槛 创投股有望受益
证监会新闻发言人张晓军今天介绍，根据征求意见稿的规定，企业只要满足一年盈利的条件，即可申请在创业板发行上市。
张晓军表示，证监会正在全面推动创业板改革，包括修订创业板IPO办法，适当降低首发财务准入指标，拓展市场服务面;创业板不再限于9大行业，建立创业板再融资制度，强化再融资机制。
张晓军说，在监管方面对于创业板，一方面要强化信息披露，督促发行人正确信息披露，第二，督促中介机构勤勉尽责，对于发行人是否符合法定条件，是否符合上市条件进行判断，第三，承诺主体需诚信义务，第四，对于出现的违法违规情况将严厉查处，第五，严格执行退市制度。
对此，市场人士指出，创业板首发财务准入指标降低、不再限于9大行业，创业板的上市公司将大批量增加，规模更小、更多初创期的公司会进入这个市场，从而对创业板目前的高估值有摊薄和下拉作用。因而对资本市场，也有些偏空。
而随着将来创业板上市公司的增多，一些创投类概念股：电广传媒、鲁信创投、钱江水利、大众公用等值得关注。
二、监管逆风：腾讯阿里态度终于分道扬镳 二马一慢一急
先是央行紧急叫停支付宝的二维码支付渠道及限制第三方账户转账额度，接着四大银行围剿支付宝的快捷支付功能并将支付宝打上“违法”标签，在这样一个多事之春，马云在一场论坛上悻悻的表态，称“有时候，打败你的不是技术，可能只是一份文件。”
与此同时，面对同样的政策打压，“AT大战”的另一位主角、腾讯公司的最高领导马化腾却表露出了相当软化的姿态，他用“理性中立客观”的历史规律论来消化委屈：“猫总是追着老鼠，历史一直是这样的，喊停、整改、妥协、再试点、大爆发。”
大佬既然已下令箭，中国这两大互联网巨头的行为模式自然也就分道扬镳，阿里上下“举国”抗争，连微博都贡献出来让员工舌战工行，而腾讯则是低调的开了一场内部会议，连线下的POS业务都计划避开，静心等待政策窗口的打开。
很有意思的是，据我所知，不少阿里的朋友都认为腾讯此举十分“不够仗义”，本该尽释前嫌一起做大互联网金融的蛋糕时，没想到友商却莫名其妙的迈步退让，把支付宝的后背留给了虎视眈眈的传统“恐龙”。
站在腾讯的角度，其实不难理解这种偏向保守的选择。无论是蛰伏多年的财付通，还是近年来愈演愈烈的微信支付(其实内核也是财付通)，其应用场景 都在于常规电商以及O2O的交易，支付工具所扮演的角色充其量只不过是资金通道，不需要太强的用户感知，只要社交关系尚未发生位移，腾讯就没有焦虑的理由。在农行的某场发布会上，农行副行长李振江就公开表示过对快捷支付的定位就应该在“小额”二字上，这一刀切下去，对腾讯而言伤到的是皮肉，对阿里而言却是动到了筋骨。
因为阿里已经熬过了要做资金通道的阶段，支付宝正试图攀上名为“电子钱包”的风口浪尖。根据调研公司Gartner的报告显示，到了2017 年，全球手机支付交易总量将达到7200亿美元，一旦基于手机的支付方式从“偶尔”趋于“平常”，那么支付工具本身一定会“钱包化”，除了资金储存之外，消费过程中的账单、位置、偏好等数据都将汇集到解决方案的提供方，帮助阿里构建移动生态的需求入口。
在美国，PayPal和Square的并驾齐驱已经引起了苹果、Google、亚马逊等巨头的注意和狙击——PayPal的创始人、目前主要鼓捣特斯拉电动汽车的Elon Musk，正在向收购了PayPal的eBay董事会建议将PayPal再次独立出来，目前，投行估算在eBay大约700亿美元的市值中，PayPal 的估值可以达到400亿美元，而一旦独立，PayPal则有望冲击千亿美元的市值;而Square由于根基相对薄弱，其上市进程正在遭遇多方的收购阻挠， 但是尽管如此，Square仍然没有减慢全球化的速度，其创始人、同时也是Twitter联合创始人之一的Jack Dorsey言之凿凿的称其使命就在于“消灭现金”。
于是不难揣摩，“AT”两位大佬的表态取向在这项看似对两边都有着不利因素的问题上分歧颇大。腾讯的现金流始终建立在社交网络中的增值业务上， 抢占支付上游是锦上添花的价值，如果逆风阻力过大，不做也罢，小额支付对于其用户使用微信或财付通在餐馆买个单、在网店充个话费已经足够。所以面对以央行为首的跨界干涉，马化腾不但不急，而且还说监管行为对互联网公司也是一个“正面的过程”，腾讯能够承受被安排走上“小额支付”这条道路的代价。然而，阿里则极不希望看到一个被银行掐住源头的“电子钱包”，余额宝一边吸储一边消费的设计及其广受欢迎的现状已经在金融层面勾勒出了阿里的某种未来，马云用“虽死犹生”、“死得其所”等激烈的措辞来形容支付宝的身陷囹圄，就是在死守底线了。
以业务形态来说，阿里在中国是与实业瓜葛最深的互联网企业之一，这点不同于腾讯或是百度，正是因此，阿里与“违法”二字的距离也是最近的。除了 这次被工行指控“快捷支付一直处于‘违法’状态”之外，就在去年年底，中国国务院总理李克强在座谈会上很直率的对马云说，“你的那些公司(指众多淘宝店铺)，要按照我们的规定那都不合法，就在你网上一注册就是公司了?”后来李克强的补充话语，说明了阿里踩着钢丝跳舞的经营本质：“现在你合法了，我们已经规定了，取消门槛了。”通过策动新经济的发展来倒逼政策改革，是马云善于抗争的器量基础，互联网行业动辄惊呼“颠覆”，但是能够被“颠覆”的，其实都是阵痛而非长痛，阿里实际上并未颠覆传统行业——比如线下卖场、线下支付都还活得挺好——它的痛点在于“改造”，用温水煮青蛙的方式来用一套新标准来取代旧标准，就像微博上曾经流传过的一个段子，说大学交学费就应该使用支付宝，成绩出来了再确认支付，挂了科就申请退款，老师跟在学生屁股后面说：“亲给好评呀 亲!亲，选这课吧，包过的亲!亲成绩单寄出了!请查收亲!”这就是制定标准的力量，它不见得可以立竿见影的消灭一个行业，但是只要新的标准被普遍接受，所有旧的商业势力若不迎合就都会过得非常难受。
要以言之，以水火之异来简单评估“二马”的器量，是偷懒了，也不要简单相信马化腾去年年底那句论断：“腾讯是传统行业的合作者，而阿里是传统行业的摧毁者”。把时间回拨到2011年，微信被运营商警告不允许匹配手机通讯录，否则就要被惩罚，马化腾最初妥协了，后来发现米聊、TalkBox等竞争 对手都开始隐隐发力，马化腾硬气的拍板说宁可被惩罚也要加入通讯录，拒绝按照运营商提供的规则与其“合作”，也绝口不谈干涉的“正面”意义，这就是“屁股 决定脑袋、立场决定态度”的表现了。
所以当我们在谈及大佬的器量时，万勿忘记他们的立足之地始终建立于“在商言商”的原则上，最大化的利益，决定了最大化的倾向，他们有时在扮演英武的赫拉克勒斯，有时又在扮演温和的赫斯提亚，但是实际上，他们都是善变的赫尔墨斯。不过，放任支付宝在前线与四大银行抗争，蛰伏在后方的腾讯的确心思机智——如果支付宝赢了，腾讯旗下的支付工具们可以共享胜利果实，如果支付宝输了，那么 腾讯仍是乖宝宝，在这个角度，马化腾的算盘倒是颇为腹黑。
当然，大部分用户是不希望支付宝输掉这一役的——想想看，开通快捷支付，必须要去银行柜台签约，这是多么古老而又愚蠢的解决方案，如果银行的解决方案赢了，输掉的绝对不仅仅是支付宝。
三、长高瓴资本张磊：最大的风控是选人 做企业超长期合伙人
在从2005年创办时用耶鲁大学投资基金办公室(Yale Endowment)提供的3000万美元，到目前的110亿美元资产管理规模，张磊带领高瓴资本(Hillhouse Capital Management)成为亚洲地区植根于中国而着眼于全球的资产管理规模最大、业绩最优秀的基金之一，他本人也成为华人在全球投资界成功的代表。可在张磊看来，这些只是结果，他更看重的是做事情的理念和方式。“我要做企业的超长期合伙人，这是我的信念和信仰。”因此，他一直在“寻找具有伟大格局观的坚定实践者”。
对价值观的坚持，让张磊选择将高瓴资本打造成亚洲独有的“长青基金”(Evergreen Fund)模式，是他能够说服包括耶鲁大学捐赠基金等在内的超长期LP信任他的关键，而业绩数字和投资名单上如腾讯、京东商城、大润发、蓝月亮、去哪儿等 知名公司，只是坚持所获的些许回报。
但坚持并非僵化。虽然重点投资领域包括互联网与媒体、消费与零售、医疗健康、能源与先进制造业等，但张磊称高瓴的本质是一家“投资于变化”的机构，在对话 中他也多次谈及“世界永恒的只有变化”。所以，他觉得很幸运能够生活在这个创新层出不穷的时代里，并有幸帮助那些敢于拥抱变化的企业家实现梦想。
这位低调的投资人，此前并未接受过任何中文媒体的深度专访。在这次与我近2个小时对话中，他却将自己的投资理念、投资哲学、投资方法和典型案例全面而扼要地进行了分享，对无法披露或正在进行的核心策略也坦率说“NO”。酣畅淋漓，却又意犹未尽。
42岁的张磊告诉我，自己是84岁巴菲特“长期持有”的坚定信念执行者，也从被称为机构投资业导师、耶鲁投资基金负责人大卫·史文森身上收益良多。可他并没有想复制谁、成为谁。他与高瓴资本所做的和继续做的，还会是“守正用奇”。
一、超长期投资
超长期投资是我的信念和信仰。总结来讲，第一点是把基金做成超长期结构的基金，第二点是所投公司和投资基金的理念要完全一致。
《21世纪》：高瓴一直坚持“超长期投资”理念，如何理解“超长期”?如何坚持“超长期”?
张磊：我要做企业的超长期合伙人，这是我的信念和信仰。而高瓴基金的模式在亚洲也是独有的，我们是一家长青基金。
我们认为投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局观、有胸怀又有执行力的创业者也是有限的，不如找最好的公司长期持有，帮助企业家把最好的能力 发挥出来。所以我们希望所投公司从早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一个IPO，上市卖掉，再不停地找。长青基金的特点是投PE项目不用 担心退出压力，公司上市后，只要业务发展前景可期，基金会继续持有。
超长期投资对出资人(LP)的要求很高，需要对投资人(GP)非常信任。我们选择的LP都是超长线资本，像大学捐赠基金、家族基金、养老金、主权基金，这 些钱都是要传子传孙的。高瓴只给这样的投资者管钱，这些人也真正理解我们的战略，大家之间有最少的隔阂。这种信任也是基于对人，哪天我不干了才要退出，只 要我干下去，几十年就会永远地支持下去。而只有你的资本是长期的，才有条件花时间和精力去思考什么才是具有长期前景的生意模式，什么样的企业值得持有30 年以上。
这种超长期投资人，总结来讲，第一点是把基金做成超长期结构的基金，第二点是所投公司和投资基金的理念要完全一致。
《21世纪》：你的投资理念的最核心之处是什么?
张磊：我要找的是具有伟大格局观的坚定实践者。
特别少的人，特别少的公司能够有这个格局、执行力、能够把公司愿景推到那么高的高度，我们就要寻找这样的人。这个人怎么找到呢?有两种模式，一种模式是人 海模式，到处参加各种会议，一个地方一个地方跑。我们采用的是研究型模式，就是通过研究发现哪个是最好的商业模式，然后我们再寻找跟最好商业模式契合的最 好创业者，我们再一起发展。
这种研究模式让我们对事物有了深刻理解。如果理解的结果可以通过二级市场实现，我们就买入股票长期持有，如果没有这样的公司，我们就寻找私人市场，如果没有私人市场，我们就自己孵化。这个是长期做投资的人才有的能力。
我举个例子，2008年我们研究中国消费品升级，那时很多基础消费品品类都被跨国公司占领，宝洁、联合利华就占领了家用洗涤市场。我们看到这些跨国公司本 质上是有历史包袱的，无法抓住中国消费升级的趋势，就找到了当时做洗手液的蓝月亮公司创始人罗秋平，鼓励他做洗衣液。我们现在是蓝月亮唯一的外部投资人。 而且第一天我们投入的时候公司本身是赚钱的，但我们成功地说服他不要赚短期的钱，要勇于进入新的品类，打败跨国公司，变成中国洗衣液的第一名。于是我们投 资了以后，把它从一个赚钱的公司先变成亏损的公司，但这只是短期的亏损，今天赚的钱是原来的十倍，怎么做到这一点?就是通过更深的研究;得出的结论使得我 们有能力容忍短期的亏损，从而带来更大的格局。这个创业者有这个梦想，跟我们的理念完全一致，所以大家在一起才能做出一番事业。我们的投资从某种角度上讲 有点像孵化器，但更像是思想的孵化器。
二、真正的护城河
我经常在公司内部强调我们要善于甄别“虚假的护城河”，譬如政府保护，这类的护城河随时都有可能崩溃。而长期创造最大价值的，并用最高效的方式和最低的成本创造最大价值的才是企业“护城河”的本质。
《21世纪》：你提出“在关键的时点投资关键的变化”，如何定义、判断这两个“关键”?
张磊：要研究，只有研究才能让你对变化有理解。研究是基于深刻的对事物本质的研究，方法见仁见智，有的人看一两个季度，有的人看一两年，有的人看盈利，我 看东西是看看五年、十年、二十年的东西。我看的不是形式，我看的是一个人本质上给社会有没有创造价值，只要你给社会创造很大的价值，早晚你会给所创的公司 创造价值。
我把投资大致分为两类，一种是零和游戏，一种是蛋糕做大游戏。很多人的投资是前者，比如pre-IPO这种，我个人是不相信零和游戏的。我喜欢把蛋糕做大的游戏，就是我的思想、资本不能创造价值，我是不会投资的。
从这个角度来讲，就更需要对关键时点和关键机会的把握。什么是关键时点?就是大家都看不懂的时候。关键变化是什么呢?如果是一成不变的事情，实际上很容易 被看见，这个世界永恒的只有变化。只有在变化的过程中我们才能去跟别人有不同的观点，而且是产生非常长期的不同观点。
我关注的是创造多大价值的机会，这就是我说的深入基本研究，在这个过程中我们多年来一直坚持持续深入的跨时间、跨地区、跨行业、跨类别、跨线上/线下的行 业研究，所以高瓴能够深刻理解这些行业的长期内在发展规律和业务逻辑，从而准确把握行业与市场的变革要素和时点。
《21世纪》：你提出“把最好的生意模式带给最好的企业家”，如何定义、判断这两个“最好”?
张磊：各种生意模式都有非常不同的变化。比如说简单的是卖产品的，但是如果提升附加值就可能变成卖一种服务，如果再抓住关键机会可能变成一个平台，使卖产 品和卖服务的人都可以用这个平台。生意模式博大精深，在这个过程中一个企业家能看清楚生意的本质是什么，他的理念和格局观就是不一样的。
《21世纪》：你并没有过创业经历和管理企业的经验，你怎么知道什么是最好的呢?
张磊：你说得对，但我有两点优势。首先，我们有幸天天跟最好的企业家打交道，而且是与他们发生剧烈变化的那段打交道，经常参与到伟大企业的创造过程中去， 不管是当年的百度、腾讯、京东，还是今天的蓝月亮，去哪儿网。这个过程中你是有很大优势的，因为自己只做一家企业的话，你有可能被局限于自己的行业和自己 的事业，当你天天跟各种各样的企业打交道，从消费、互联网到先进机械制造，甚至水泥，你就能够找到伟大企业的共同点。
第二，我做高瓴本身也是个创业，从这个角度来讲我也是个创业者，在这个过程中我学习了很多，了解了文化、理念、人生的各种取舍。我也能够把自己的经验、情 感与优秀企业家们分享、沟通。能否有通感，能否做到换位思考，是很重要的。我自己创业的过程，帮我更好地理解创业。
《21世纪》：优秀的商业模式需要有“真正的护城河”，你是怎么发现、区分的?
张磊：这是很好的问题。可能永远没有正确答案。我觉得“真正的护城河”是长期创造最大价值的，而且用最高效的方式和最低的成本创造最大价值。怎么创造这种 价值，在不同的环境和不同的时代是不一样的。在美国，二十世纪五十年代，品牌是最大化、最快创造价值的“护城河”，而随着互联网对品牌的冲击，品牌价值的 护城河又不见得是最高效的方式，有人说在网上通过意见领袖创造价值效率更高。如我刚才说的，这个世界永恒的只有变化，护城河也不可能不变，优秀的公司是当 互联网大潮袭来时，能够深挖自己的“护城河”，主动拥抱互联网带来的变化。如果一家企业亘古不变，这种企业永远不值得投资。从这个角度上讲，政府保护类型 的“护城河”是非常脆弱的，这类护城河随时都有可能崩溃。我最看重的“护城河”是有伟大格局观的坚定实践者去挖造的护城河，这些人能不断地根据变化作出反 应。那些赚快钱的人逐渐会发现他的路越走越窄，坚持做长期事的人的路才会越走越宽。
三、最大的风控是选人
这样的风控是个自我选择的过程，目光长远、想做大事且有大局观的企业家跟我们本身就很容易契合，而着重小利、玩零和游戏的人跟我们也不太适合。
《21世纪》：你们的风险控制的手段、流程和主要关注点是什么?
张磊：财务上的风控都会做，这是基本的。但我们最重要的关注点是选到最合适的企业家。这个人能不能既有格局观，又有执行力，还有很深的对变化的敏感，以及 对事物本质的理解，我觉得这种人很难找，大部分人都是在某一时期对某一方面会很好，但是有的人能够通过和外面的交流把自己提升。
比如去哪儿网的创始人庄辰超和蓝月亮的创始人罗秋平，一个代表互联网，一个代表消费品。庄辰超，虽然年轻但多次参与到创业的过程，有很强的学习能力和对事 物的洞察力，他能够在关键的时期把控股权卖给百度，说明他有很大的格局观，他的人生梦想是做成中国最大的旅游搜索平台。罗秋平本来可以过非常安逸的生活， 不用冒这么大的风险，但他的人生梦想就是成为中国日化的第一名，打败跨国公司，变化给了他这个机会，他也抓住了关键机会。在这个过程中，他愿意放弃小富即 安的一年一两亿利润的公司，不惜在前一两年把公司做亏损，为了未来开辟一个新天地，这是很强的格局观。
这样的风控理念反而是个自我选择的过程，目光长远、想做大事且有大局观的企业家跟我们本身就很容易契合，而着重小利、玩零和游戏的人跟我们也不太适合，走不到一起，对我们来讲反而省了很多功夫。
当然，有的企业家可能在某个领域内受不同的人影响，突然到了某个时间点不会把追求企业价值的最大化作为目标，有的人想去赚快钱了，有的人选择了更安逸的生 活，我觉得这都可以理解。这个过程当中最重要的是大家互相很坦诚，你要有这种变化，就很坦诚地告诉我。好在到现在我还没有遇到这种事情。
《21世纪》：投资了最好的企业家，又如何与他们形成良性、长期的伙伴关系?
张磊：我觉得这个时候就要摆正投资者的位置。我们这些年做得最好，就是永远摆正自己是投资人的位置，跟公司的创始人保持非常灵活的合作，这也令我们相对比较超脱，避免在公司运营上介入太深，同时我们通过深入研究形成的战略格局观点还可以帮助企业。
四、三个哲学观
“守正用奇”语出老子《道德经》的“以正治国，以奇用兵”;“弱水三千，但取一瓢”引申自《论语》，是说看准了好的公司或业务模式就要下重注;而“桃李不言，下自成蹊”出自《史记》，是说只要做正确的事情，不用去到处宣传，好的企业家会找到我们。
《21世纪》：你的投资哲学是西方的，还是东方的，抑或是一种结合?
张磊：我们整个公司虽然看起来像西方企业的做事方式，但我真正的投资哲学是源于中国的。
我有三个哲学观，也是在公司里反复强调并实践的。分别是：“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”和“桃李不言，下自成蹊”。“守正用奇”语出老子《道德 经》的“以正治国，以奇用兵”;“弱水三千，但取一瓢”引申自《论语》，是说看准了好的公司或业务模式就要下重注。而“桃李不言，下自成蹊”出自《史 记》，是说只要做正确的事情，不用去到处宣传，好的企业家会找到我们。
《21世纪》：从高中读《资本论》的少年，到考入人大，再到耶鲁求学。你个人性格、思维模式、行事方式中的变与不变是什么?
张磊：我对自己相信的东西的天真的追求始终不变，我相信的东西都会一直追求下去，甚至这个过程会显得非常地天真。
我变得更多的是能够更加理解这个世界与社会的复杂与多样性，更加宽容了。更加宽容以后，使人更容易能够站在别人的角度谅解别人，考虑别人的问题。
《21世纪》：你最尊敬、认同的投资人是谁?大卫·史文森先生对你产生了什么样的影响?
张磊：我肯定是巴菲特的坚定信念执行者。我们更认可的是长期持有，很多人只是简单的价值投资者。巴菲特早期投资是捡便宜的思路，后来才变成了长期持有的思 路，所以我更认可、学习巴菲特的中后期投资。从大卫·史文森身上，我觉得更重要的是学习到他对自己的信念像宗教一般地信仰，他可以去华尔街赚很多钱，但他 都不去赚，就为了坚持自己的信念。
《21世纪》：他是你未来成长的目标和榜样吗?
张磊：每个人最后都要做自己，我从每个人身上都能学到很多东西。
《21世纪》：你觉得成功的投资人需要有哪些特质?
张磊：我在2005年创建公司的时候，我对我想招的员工的特质说了三个词，就是好奇、独立与诚实。对想干大事的，想有更高成就的人，除了这三点以外还要有一个很宽容，很能够欣赏别人，还要有很强的想象力。你能释放自己的想象力，第三个是很好的身体。
《21世纪》：你在创业高瓴过程中的最深感触是什么?你本人的领导风格是怎样的?
张磊：创业中感触最深的是对价值观的坚持，“不忘初心，方得始终”。
领导风格有点儿无为而治吧。我只要信任你，就会给你足够的空间去发挥与发展。
重点关注
——张瑛
一些地方要做好房价下跌心理准备
3月28，经济之声《天下财经》报道，此前，3月18日国家统计局公布了2014年2月份70个大中城市住宅销售价格的变动情况，1月份、2月份房屋新开工的面积呈现了同比下滑约27%，尤其是住宅类的房屋降幅，在新开工的房屋中降幅最大。另外从销售情况来看，1、2月份商品房的销售面积同比出现一定的小幅下降，其中住宅类下降1.2%，资金来源增速出现了大幅度回落，也显示出资金状况有比较明显的趋紧。
“一些地方要做好房价下跌的心理准备。”这是经济学家魏杰的最新言论。魏杰说，房价不是由成本而是由供求关系决定，从目前情况看，今年中国各地房地产市场会出现结构性分化，一些地方房价可能会出现回落态势，要做好心理准备。这种结构性分化的出现：一方面，受供求关系影响，一些供过于求尤其是人口净流出城市，房价面临回落态势；另一方面，房地产受价格规律影响，房价高不高不是由房价本身决定，而是由购买人收入决定。
中国经济面临三方面潜在风险
3月27日发布的一份季度经济金融展望报告认为，未来一段时间，中国经济发展面临三方面的潜在风险。
美国量化宽松(QE)的退出是中国经济发展将面临的首个潜在风险 。美国削减量化宽松规模，可能引发资金从新兴市场国家回流美国，美元将逐渐走强，以美元计价的国际大宗商品价格下跌，将加剧国际金融市场波动。
其次，地方债务问题。截至2013年6月底，中国各级政府负有偿还义务的债务为20.7万亿元人民币。而今明两年，地方政府平台负债已经进入集中还款期。
此外，影子银行的风险亦不可忽视。报告认为，中国的影子银行风险具有隐蔽性、复杂性、脆弱性、突发性和传染性的特征，容易诱发系统性风险。近期部分同业理财产品出现问题，已经引发社会高度关注。
报告认为，除了这三方面潜在风险，国内改革集中推进、传统增长动力衰减、人口红利减少、产能过剩突出、房地产行业调整等风险，也为中国经济增添了不确定性。
这份报告建议，中国政策制定者应要加强预期管理，强调政策调控的目标区间，稳定市场预期。同时，综合分析各方因素，估算中国经济潜在增长率，制定相关政策预案，一旦出现经济超预期下滑，及时启动预案予以应对。
今年“三农”投资比重超去年
3月26，国家发展改革委召开“农业和农村基础设施建设”新闻发布会。国家发改委秘书长李朴民表示，2013年，中央预算内投资用于农业农村的比重达到了50.6%，投资总量超过2200亿元。今年中央预算内投资用于“三农”的投资无论是规模还是比重都会超过去年。今年与水利部合作，规划近几年大型水利工程将安排700多亿元加强以水利为重点的农业基础设施建设。
高俊才称，发改委现在和水利部正在进行调查研究，反复研究的基础上提出一批今后几年要建设的重大水利工程。水利工程主要包括几个方面：一是水资源工程。缺水问题是我国的共性问题，特别是北方地区。今后要增加水资源供给量。二是一些江河防洪标准还不平衡。特别是有一些中小河流近年来受灾比较多，国家已经编制了中小河流治理规划，今后将加强这方面的投资力度。节水非常重要，缺水问题的方针是开源节流并举，以节水为主，发改委在安排大型灌区节水改造等。农村饮水安全工程，还有就是水生态工程，比方做一些河湖连通工程，改善水生态、改善湿地这方面的工程，有关部门和地方正在抓紧研究方案，将来还要向国务院汇报，完善一些规划，在投资当中也向这方面倾斜。